Técnicas Reunidas, S.A.

Aquí solo va lo que se puede comprobar. Cada cifra lleva su fuente y su fecha.

El negocio. Técnicas Reunidas es una ingeniería y contratista de construcción de plantas de petróleo, gas y refino. Licita proyectos llave en mano a precio cerrado: la facturación es grande, los márgenes son finos y el riesgo de ejecución lo asume el contratista.

Cifras del screener

Las cuentas auditadas de la propia compañía (publicadas el 30 de julio de 2026)

Estas mandan sobre las del agregador en todo lo que cubren.

La caja neta del 1S 2025 excluye el préstamo de la SEPI.

La diferencia entre los dos EBIT es una sola provisión. En el primer trimestre de 2026 se dotaron 45 M€ como, en palabras de la compañía, «la mejor estimación de los costes relacionados con el impacto de los acontecimientos en Oriente Medio». La dirección la mantuvo sin cambios al cierre del semestre y declaró que la ejecución de proyectos en la región «está regresando progresivamente a condiciones operativas normales» y que los cobros de clientes siguen llegando según lo previsto.

El segundo trimestre de 2026 en solitario, ya pasado el trimestre de la provisión, dio un EBIT de 73,2 M€ con un margen del 5,0 % — el nivel trimestral más alto en una década, según la propia compañía.

Margen EBIT contable, cinco años

2022–2024, Yahoo vía screener propio ⚠️. 2025 y 1S 2026, de los resultados publicados por la compañía.

Cartera por segmentos a 30 de junio de 2026. Upstream y refino 64 %, gas natural 29 %, petroquímica 7 %, tecnologías de bajas emisiones 1 %, resto otros. Con esas cifras, en torno al 93 % de la cartera son hidrocarburos.

Las dos adjudicaciones que construyeron la cartera récord.

• ADNOC y Exxon: dos paquetes para el desarrollo del segundo mayor yacimiento offshore del mundo, con TR como único contratista EPC. Valor total superior a 5.000 M€ — el mayor contrato de su historia.
• Greenlight Electricity Centre, Alberta (Canadá): una central de ciclo combinado de gas de 932 MW que alimentará un centro de datos de inteligencia artificial de META, adjudicada a un consorcio TR–Aecon. La parte de TR son 570 M€. Está diseñada para admitir captura de carbono y puede duplicarse hasta 1.864 MW. La compañía lo describe como su primer proyecto en el mercado de centros de datos de hiperescala.

Previsiones para 2026, dadas en términos subyacentes. La compañía dice explícitamente que, por la provisión de 45 M€, «la rentabilidad prevista para 2026 se presenta en términos subyacentes». Prevé ingresos por encima de 6.500 M€, un margen EBIT subyacente superior al 5 %, EBIT por encima de 325 M€ y adjudicaciones anuales superiores a 8.000 M€.

La compañía reporta en euros, así que no hay conversión de divisa.

Un EV/EBIT de 6,7 en una compañía con caja neta, cartera récord y márgenes al alza es el mercado diciendo, en el único idioma que tiene, que no se cree que ese beneficio dure.

Los motivos están a la vista en las cuentas. Esto es ingeniería llave en mano a precio cerrado: el contratista cotiza un precio años antes de terminar la obra y absorbe cada sobrecoste que aparezca por el camino. Con un margen del 4,5 % no hay casi colchón: fallar un 5 % en el coste de un proyecto grande borra todo su beneficio y parte del de otro. 2022 es la prueba, no una hipótesis: 7,2 M€ de EBIT sobre 4.233 M€ de ingresos, un margen del 0,17 %, después de una tanda de contratos mal estimados. La compañía necesitó un préstamo de rescate de la SEPI, que todavía se estaba descontando de la posición de caja en junio de 2025.

Y 2026 ya ha dado una demostración en directo: 45 M€ provisionados en un solo trimestre por los acontecimientos de Oriente Medio, en una cartera cuyo mayor contrato está precisamente en Oriente Medio.

Así que el múltiplo no es un descuido. Es el precio de un negocio cuyo beneficio puede borrar la ejecución, en una región que acaba de demostrarlo.

1. El modelo de negocio en sí: un contrato mal presupuestado se lleva un año. Con un margen EBIT del 4,5 % en obra llave en mano a precio cerrado no hay colchón para sobrecostes. 2022 —7,2 M€ de EBIT sobre 4.233 M€ de ingresos— es cómo se ve esto cuando pasa, y hizo falta apoyo público de la SEPI para superarlo.
2. Concentración geográfica en la región que acaba de costar 45 M€. Oriente Medio produjo la provisión de 2026 y a la vez contiene el mayor contrato que la compañía ha firmado jamás, la adjudicación de ADNOC/Exxon de más de 5.000 M€. El éxito y el fracaso comparten dirección postal.
3. Una cartera récord no es lo mismo que un beneficio récord. La cartera se contabiliza a contraprestación estimada y se revisa según se reevalúan los riesgos. Los 13.938 M€ se ejecutan a lo largo de varios años a un margen que solo se conocerá a toro pasado.
4. Concentración de clientes en petroleras nacionales. ADNOC, Saudi Aramco, Qatargas, Sonatrach, Pemex, KNPC. Son compradores estatales cuyos presupuestos de inversión se mueven con el precio del crudo y con la política, no con la ejecución de TR.
5. 93 % de exposición a hidrocarburos. Se crea lo que se crea sobre la velocidad de la transición energética, la cartera no tiene prácticamente cobertura frente a ella: las tecnologías de bajas emisiones son el 1 %.
6. El problema de los datos, que es mío y no de la compañía. Las cifras de TRE en mi screener vienen de Yahoo, cuyas filas anuales no traen ninguna línea de balance. No hay EDGAR para un emisor español, así que todo lo que sostiene la tesis tiene que salir de los resultados de la compañía o de la CNMV. Las condiciones de Yahoo, además, prohíben la redistribución.

Al no tener posición no hay conflicto que declarar, y no había ninguna ventana que me impidiera publicar esto: no he comprado TRE nunca.

Publicar abre la ventana igualmente. Mi regla es simétrica —30 días antes y 30 días después— así que no puedo comprar Técnicas Reunidas hasta el 1 de octubre de 2026. Si la compro después, lo verás en la cartera con su fecha.